由 | 制作虎秀科技群作者|编辑：陈一凡 |苗正清资料图片 | 苗正清视觉中国 最近和半导体领域的投资人聊天时，谈论最多的名单就是摩尔和穆希。 12月17日，木犀股份在科创板挂牌。盘中涨幅一度升至700%，总市值突破3300亿元。另一家国产GPU公司摩尔线程也在上市首日实现“425%首发”。随后，天枢智信、必人科技险些通过了港交所的听证，绥远科技也在A股市场排队等待。短短半个月时间，五家明星企业轮番登场，主力市场也随之出现。投资“摩尔”的投资机构和未投资“摩尔”的投资机构。资本的崛起让人们困惑：国产GPU是工业故事还是情感故事？这是在中国特殊国情下发生的一次规模特殊的现象。这样的故事在中国以外的任何国家都很难成立，因为在这种国内独立的叙述中，真正的商业化和市场能力并没有得到真正的凸显。凭借其悠久的软硬件集成生态系统，NVIDIA 拥有全球 90% 以上的整体 GPU 份额。国外AI芯片初创公司选择的路线通常集中在专注于推理和边缘芯片解决方案的NVIDIA。 Blaize的创始人曾向我询问边缘芯片解决方案。他想知道中国主流GPU公司将如何扰乱Nvidia的生态系统？这个问题也凸显出这是国产GPU的一个重大问题。一级市场投资者当然可以利用对技术的判断和国产替代的预期来推高估值，但二级市场投资者更现实。如果高估值c如果不支持高增长，这些公司可能会被抛得很高，然后注定失败。如果抛开不断上涨的股价，这些中国“英伟达”的真正挑战已经开始了。国产替代的特殊叙述。摩尔上市那天，我向一位资深工业投资者询问了他之前看不起的项目。他表示，他们最近讨论了为什么当初不投资国产GPU。 2021年到2023年这段时间对于国产GPU芯片来说是非常难过的时期，很多企业都面临着生存危机。当时虎秀和很多投资过国内GPU公司的投资人聊天，大家都很担心。从产业逻辑来看，当时押宝国产GPU风险很大。 “如果你认为一个企业一定能走上全国内赛道，你就应该去做。这是地缘政治造成的需求，不是完全市场化的，而是真实的需求。”这位投资人说道。时间这是一个赛道式的投资逻辑。如果你坚信这条赛道未来能够成功，那么投资前三名的公司就是正确的。毕竟，如果从半导体行业的商业逻辑来看，国产通用GPU可能从出现的第一天起就注定困难重重。 mga半导体的头部效应比任何其他硬科技行业都更加明显。根据第三方市场研究机构 Jon Peddie Research 的报告，2025 年第二季度，AI 和数据中心 GPU 市场中，NVIDIA 占据 94% 的市场份额。以摩尔线程和木希2024年营收计算，两家公司IPO前投后估值分别为298亿元和211亿元，P/S值分别为68倍和28倍。 P/S值的大小意味着预期的投资回报率。不过，如果你仔细研究一下这两家公司的招股说明书，你就会发现你会发现他们的真实净利润和利润无法支撑如此高的估值，而全球半导体行业的平均市盈率约为10倍。虎秀根据公开信息整理了MrPU的各个公司，选择不同的技术路线和市场路线。事实上，GPU厂商选择在2025年世界人工智能大会上展示的产品组合也反映了他们的芯片实现和表现的不同情况。例如，摩尔重点展示了其在各种场景下的实现，而木希则展示了其超级节点解决方案。摩尔在招股书中指出，他计划筹集的投资分为三部分。一是新一代AI训练推广集成芯片的研发；第二个是新一代图形芯片的研发，然后是新一代AI So的研发C芯片，主要用于支持终端设备。这也是很多AI初创芯片公司选择的路径。摩尔似乎在这方面拓展了市场。虎秀已与多家AI初创芯片公司进行洽谈。他们都或多或少与摩尔线程有业务联系。也可以先战略性地增加市场量，利用更好的市场来解决现金流问题。木希则选择了数据中心和高性能计算的道路，与H3C等大B客户打交道，先做大规模的ToB业务，然后再向下拓展。比芯片更难的是，生态圈内很多人都在疑惑，为什么几乎所有GPU公司都说自己在性能上已经超越了Nvidia？一位拥有20年半导体经验的从业者打了个比方：NVIDIA是十项全能运动员，其他GPU公司都是个人冠军，差距的核心不在于峰值算力，而在于在被无数次提及但仍然难以跨越的护城河——CUDA生态系统中。当然，这并不意味着NVIDIA的CUDA很好用。相反，这确实是一个靠人和时间堆砌取胜的故事。 2006年，斯坦福实习生伊恩·巴克做出黄仁勋的商业决策，CUDA 1.0正式发布。然后它开始浪费金钱、时间和人力。华尔街不明白这一点，但NVIDIA已经连续10年将超过20%的收入花在了CUDA上。为了让人写程序，NVIDIA首先“包办”了大学，在全球建立了很多CUDA研究中心；然后它开始于开源社区。架构每两年更新一次，CUDA同步更新。新卡一发布，编译器、驱动程序、库、Nsight 调试工具和其他全面的工具就立即可用。软硬件纵向优化带来“超凡脱俗”随着NVIDIA产品布局的扩大，CUDA生态系统已经蔓延到更多行业，如果再购买新的架构，将面临沉重的迁移成本，这相当于重写整个软件。现在另一种GPU公司正在做的方法是让自己的芯片架构兼容NVIDIA的CUDA，但这种方法距离生态成功还很远。一位行业投资者此前向虎嗅透露，他投资了一家GPU公司五年，该公司做芯片两年了并花了三年时间开发iof生态。如今，唯一可以说闯入CUDA生态的公司就是Google的TPU，这件事也是Google股价较早上涨的重要原因之一。该项目于2015年内部启动，比CUDA官方透露的时间足足晚了9年。与TPU相关的工作包括芯片、网络、框架、调度等，这相当于重新改造了Nvidia一半的软件部门。这种成功几乎是不可能复制的，没有一家初创公司有这个实力。这也将是未来国内GPU企业面前难以跨越的鸿沟。国产GPU企业还有一个不能忽视的对手，那就是华为。当然，华为不会上市，但华为正在做一套软硬件完全自主的高性能计算解决方案，在算力方面取代Nvidia。今年各大厂商纷纷购买华为超级节点。不管效果如何，大客户的使用意味着这个技术和生态处于上升趋势，而华为的B端大客户积累远超初创公司。结语 对于这些国产GPU企业来说，上榜后真正的挑战才刚刚开始ing。铃声一响，故事就达到了高潮和结局。二级市场可能比一级市场更现实，也更缺乏耐心。上市将迫使他们迅速认识到自己的造血能力。对于上市的GPU公司来说，接下来的战斗已经不再是故事。如果不是更多的收入能够支撑高估值，现实将会考验它。本文来自虎秀，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4819351.html?f=wyxwapp
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